Серебро: не дефицит запасов, а кризис доступности

Рынок драгметаллов живёт по своим ритмам: то золото захватывает заголовки, то серебро вдруг выходит на авансцену — и этот переход редко бывает спокойным. Сейчас как раз такой момент: шестой год подряд рынок сталкивается с дефицитом серебра, и риски «серебряного сжатия» становятся всё ощутимее.

Иллюзия изобилия: сколько серебра у нас на самом деле?

На бумаге картина выглядит почти благополучной: на поверхности земли, по данным аналитиков, хранится около 19,3 миллиарда унций серебра. Но если присмотреться, становится ясно: это не столько «запас», сколько «учётная масса». Реальная доступность металла — совсем другая история.

Дело в том, что серебро — не золото. Если золото в основном оседает в слитках, резервах и инвестиционных продуктах, серебро одновременно работает и как промышленный материал, и как актив. Огромная доля добытого металла сразу уходит в производство — и становится фактически невозвратной: в электронике, солнечных панелях, контактах, сплавах. Это не «потеря», но это и не ликвидность.

Лондонские хранилища, один из главных узлов рынка, в июле 2026 года содержали лишь около 907 миллионов унций — менее 5% от «наземных» запасов. И даже эти цифры не означают, что металл можно тут же пустить в оборот. Значительная часть лежит под обязательствами: обеспеченные серебром биржевые продукты (ETP), контракты, залоги.

Во время пика «серебряного кризиса» 2025 года свободными от ETP оставались всего около 17% лондонского предложения — примерно 136 миллионов унций. К марту 2026 года доля выросла до 28%, что немного улучшило картину, но всё равно оставило рынок с крайне скромным запасом «быстрого» серебра — того, что можно поставить немедленно.

Дефицит здесь — не про «скоро закончится». Он про то, что в ключевых торговых центрах доступного физического металла не хватает, чтобы закрыть текущий спрос. И именно это создаёт напряжение.

Шестой год подряд: цифры, которые говорят сами за себя

По оценкам Института серебра, в 2026 году спрос составит 1,113 миллиарда унций, а предложение — 1,066 миллиарда унций. Разница невелика, но она устойчива. За последние шесть лет рынок «вытянул» из запасов 762 миллиона унций, чтобы компенсировать этот разрыв, — это почти 90% годового объёма добычи при текущих темпах.

Любопытно, что прогнозы на 2026 год предполагают снижение спроса на 2%, но предложение упадёт ещё сильнее — на 2,2%. Этого небольшого перевеса достаточно, чтобы дефицит сохранился и даже нарастил совокупный объём.

Эрик Сепанек из SBC подчёркивает: проблема не в том, сколько серебра «есть в мире», а в том, насколько оно доступно для немедленной поставки. И этот доступный объём год от года сжимается.

Почему цены не взлетают? Парадокс затяжного дефицита

Когда слышишь про многолетний дефицит, возникает вопрос: почему серебро не стоит в разы дороже? Ответ — в контексте. Да, после пика января 2026 года котировки скорректировались, но они всё ещё держатся вблизи вершины многолетнего ралли.

Для сравнения: в 2020 году серебро опускалось ниже $13, а сейчас аналитики сохраняют оптимистичные прогнозы и видят у металла потенциал роста.

Но рост цен сам по себе не решит проблему предложения. Здесь вступает в игру структурная неэластичность рынка. Около трёх четвертей серебра добывается как побочный продукт при извлечении меди, свинца, цинка и золота. То есть горнодобывающие компании не могут просто «нажать на газ» и нарастить производство серебра, когда цены растут. Их экономика завязана на основных металлах.

Ещё один фактор — время. По данным S&P Global, средний срок от разведки до запуска серебряного рудника за последние десятилетия утроился. Если в 1990‑х годах на это уходило в среднем 6,4 года, то в период 2020–2024 годов — уже 17,8 лет. Даже при высоких ценах новые объёмы не появятся быстро.

Дефицит и «сжатие»: в чём разница и почему это важно

Часто эти термины используют как синонимы, но между ними есть принципиальная разница.

• Дефицит серебра — это хронический дисбаланс спроса и предложения: рынок потребляет больше, чем производится, и черпает недостающее из запасов.

• «Серебряное сжатие» — это острый кризис ликвидности, когда покупатели требуют немедленной физической поставки, а рынок не может её обеспечить.

  
  

Дефицит не гарантирует «сжатия», но создаёт для него идеальные условия. Именно это и случилось в 2025 году: ожидания новых пошлин на драгметаллы спровоцировали массовый вывоз серебра из Лондона в США. За считаные дни стоимость заимствования физического металла взлетела с 1% до 39%, а отдельные ставки «овернайт» достигали 200%. Покупатели и заёмщики вступили в жёсткую конкуренцию за ограниченный объём, и цены на серебро рванули вверх.

Этот всплеск длился всего несколько недель, но фигура «чашка с ручкой», предвещавшая рост, формировалась на графиках десятилетиями.

Что может стать следующим катализатором?

Аналитики выделяют два главных риска, способных спровоцировать новое «сжатие»:

1. Резкий всплеск инвестиционного спроса. В отличие от промышленного, он может возникнуть внезапно. Citi, например, допускает, что инвестиционный спрос станет главным драйвером рынка и подтолкнёт цены к $90. Рынок с истощёнными запасами просто не успеет среагировать.

   
   

2. Геополитический контроль над потоками. Здесь ключевой игрок — Китай, на долю которого в 2025 году приходилось около 13% мирового производства серебра. Ужесточение экспортного лицензирования в Пекине усиливает контроль над физическими потоками и может резко ограничить доступность металла на внешних рынках.

   
   

Меньше права на ошибку

Суть проблемы не в том, что запасы серебра вот-вот иссякнут. Суть в том, что рынок лишился запаса прочности. Шесть лет подряд дефицитов последовательно «съедали» буфер, а предложение из-за своей структурной негибкости не может быстро подстроиться под цену.

Как отмечает Джон Кароу, старший советник по драгоценным металлам, дефицит не подсказывает инвесторам, когда именно изменятся цены. Он лишь показывает, что буфер рынка истончился. А вот когда этот тонкий слой станет критичным — зависит от катализатора: инвестиционного ажиотажа, географических дисбалансов, монетарной политики, геополитики или чего-то совершенно неожиданного.

Именно в этом и кроется главная уязвимость рынка серебра сегодня: не в отсутствии металла, а в отсутствии гибкости и запаса прочности.